沪锡强势突破30万,是趋势还是毛刺

来源：国投安信期货研究院

作者：肖静

　　沪锡主力在27-30万元/吨间盘整一个季度后，合约最高突破31.8万元/吨。展望锡价，这样的价格是年延续强势上涨的起点，还是高位宽幅震荡的“毛刺“，是市场最关心的。以全年传统基本面分析，我们倾向以”毛刺”对待。

　　-高位震荡的锡价是有“毛刺“的-

　　年四季度到年上半年沪锡曾经经历以15万元/吨为主要压力的长期区间震荡行情，当时市场交易的多头核心是缅甸锡精矿的逐渐退市，空头核心则是全球锡消费遭遇瓶颈。其间，锡价多次短线冲破15万元/吨，但都以回吐涨势收场。当前，沪锡来到30万，与之对比，短线突破的高点可能集中在32万元/吨附近。

　　图：锡价高位震荡常有“毛刺“

　　资料来源：文华财经

　　-年锡市供求展望-

　　年沪锡涨幅全市场最大，一方面，与其他有色金属在年录得超强消费增速一致，多年瓶颈后，锡的消费增长显著；另一方面，上游精矿供应受Delta疫情冲击，东南亚减量大，矿端表现甚至逊于年。同时，内外锡库存围绕中国锡锭出口“此消彼不涨“、价格交替反复推升锡价。

　　年，供应端出发，印尼、马来西亚的锡矿供应陆续恢复，尽管年限产扰动大，但安泰科全年样本精锡产量达到17.4万吨，同比增加11.7％。受高价刺激，外部扰动在新的一年减轻后，矿与锭的供应都会延续复苏。

　　图：SMM精锡产量

　　资料来源：国投安信期货

　　同时，消费端，虽然市场非常看好长期（3-5年）光伏、新能源汽车、物联网焊锡用量的持续上升，但以结构看，锡焊料用锡量占比五成，其他用途分布在铅酸蓄电池、镀锡板、PVC稳定剂为主的锡化工、浮法玻璃等领域，在传统周期属性较强的板块，我们倾向年锡消费将可能面临负增长。长期看，锡消费持续强势突破的特点不强，谨慎保守的看本年度锡消费以常态增速为主，约在1％水平，全年供求将较年充裕，锡价多数时间高位宽幅震荡。

　　-春节前后锡市供应偏脆弱，但已小幅累库-

　　受春节休假及低库存影响，我们认为3月前锡市供求两淡，现货供求环境仍偏脆弱。12月三方机构统计国内精锡产量环比上升，安泰科样本产量单月达到1.6万吨，SMM口径在1.44万吨，江西再生锡产量回暖；受春节休假影响，精锡供应回归季节性淡季，SMM认为可能减产吨。不过，下游企业最早也将在1月20日陆续放假。

　　显性库存方面，去年年底开始，内外锡库存自极低水平有所回升，伦锡库存在吨，沪锡库存回到吨；LME0-3月锡现货升水稳定在美元/吨；SMM1#锡现货价格在突破30万元/吨后，开年以来处在实时贴水元/吨的水平。

　　图：过去一年锡交易所库存

　　资料来源：wind

　　图：SMM1#锡现货与交割月锡价10：15升贴水

　　资料来源：ifind

　　-长线多锡配置，吸引资金 　　尽管现货上涨，但元旦后30万元/吨的锡价更多由期货盘面主导，短期首先由合约低库存背景下的减仓风险带动，-合约的back结构从加深到重新收敛；不过，锡价突破拉涨的核心是锡的供需逻辑被长线看好、且难证伪。全球角度，锡资源是短缺的，过去十五年，锡资源的勘探没有进展；同时，电子焊料消费的前景将在产品极致小型化的背景下由过往多年的“质变“承压，再次转为”量变“推动，锡的 　　-建议延续基本面传统框架-

　　长线我们看好锡价，但年传统供求框架下，我们对锡仍持高位震荡看法，短线锡价拉涨以“毛刺“对待，多头注意高位风险。由于锡的整体库存仍在低位，春节以后国内精锡产量才可能持续稳定，同时，受期货价差影响，空头换月压力大，高位空头也以短线交易为主。