集微网消息，在电子元器件发展日渐轻薄智能的发展趋势下，行业企业相继引进SMT自动化制程，使得锡膏市场呈逐步增长态势。我国锡膏产量由年的1.29万吨增至年的1.60万吨，期间年复合增速达5.53%。受益于此，锡膏龙头唯特偶发展迅猛，目前已开启A股IPO。
集微网在《唯特偶锡膏产销量冲上第一的背后：毛利率走下坡路，盈利能力遭质疑》一文中提到，唯特偶在年实现锡膏产销量国内排名第一后，次年开始毛利率就走下坡路，主要与其依赖前五大供应商有关。
为了更清晰地了解其经营情况以及和下游客户的合作情况方面细节，本文将围绕其经营情况、客户合作以及财务情况展开。
营收攀高，研发比例走低
据招股书显示，唯特偶是国内微电子焊接材料的领先企业之一，特别是在锡膏和助焊剂两个细分领域行业地位突出。
其主营业务为微电子焊接材料的研发、生产及销售，主要产品包括锡膏、焊锡丝、焊锡条等微电子焊接材料以及助焊剂、清洗剂等辅助焊接材料。
从业绩来看，年至年，唯特偶营业收入分别为4.67亿元、5.18亿元、5.91亿元；净利润分别为.19万元、.71万元、.24万元。
具体来看，报告期内，唯特偶主营业务收入主要来源于微电子焊接材料的销售，包括锡膏、焊锡条和焊锡丝等产品，占主营业务收入比分别为83.79%、84.04%和82.82%，各期占比较高。辅助焊接材料及其他主要由助焊剂、清洗剂等产品构成，其是微电子焊接材料中焊锡条、焊锡丝产品的重要配套产品，也是唯特偶重点拓展的产品线之一。
营收增长主要得益于国内该行业的良好发展。据《我国电子锡焊料行业的现状和发展》数据显示，我国电子锡焊料产量由年的12.80万吨增至年的15.00万吨，期间年复合增速达4.04%。数据来看，唯特偶的收入变动趋势与行业整体变动趋势保持一致。
不过，上表同时也反映了该公司的不足，作为高新技术企业，唯特偶在研发上的投入占比较低。年至年，其研发投入占营业收入的比例分别为4.22%、4.12%、3.51%，呈逐年下降趋势。
然而，在招股书中，可以看到唯特偶多次提及“公司将不断加大研发投入及创新，推出高性能的产品以及高效便捷的分析检测及产品应用检测服务等，以满足下游客户对微电子焊接材料以及辅助焊接材料性能不断提高的需求，从而实现公司未来的可持续发展。”
高额分红，现金流承压
与研发投入上的“抠抠缩缩”形成鲜明对比，唯特偶在现金分红上大方很多。
招股书显示，年至年，唯特偶的现金分红分别为.40万元、.60万元、.40万元，占当期净利润的比例分别为32.15%、56.79%、53.90%。近三年现金分红累计金额为.40万元。
从唯特偶的股权架构来看，唯特偶实控人为廖高兵、陈运华夫妇，二人合计控制67.76%的股份，高额分红背后，两人是最大受益人，近三年累计获得现金分红超过五千万。
对于高额分红，唯特偶表示，在满足现金分红条件时，公司每年以现金方式分配的利润不少于当年度实现的可分配利润的10%，三年以现金方式累计分配的利润不少于最近三年实现的年均可分配利润的30%。
大额现金本无可厚非，然而，连续3年大额现金分红的同时，唯特偶筹资活动产生的现金流量净额却始终为负，年至年分别为-.00万元、-.04万元、-.04万元。
为了填补现金流的持续流出，唯特偶在本次募集的4.07亿元资金中，其中有1.00亿元用于补充流动资金。对于补充流动资金的目的，唯特偶表示，采购原材料需占用较多营运资金，且需要补充一定的资金满足公司扩大生产经营、日常办公、客户开发及维护需求。
但对招股书中高额现金分红和筹资活动产生的现金流持续为负的原因却只字不提。
赊销模式致应收账款高企
在中，集微网分析到唯特偶除受上游原材料价格波动的影响比较大，从招股书来看，其资金回流还受下游客户的影响较大。
这主要与唯特偶业务模式有关，由于采用赊销的方式，唯特偶应收账款逐年增加。年，唯特偶应收账款1.54亿元，占资产总额40.58%，年上涨至1.77亿元，占资产总额的44.46%。到年，应收账款上涨至2.24亿元，占资产总额的46.8%。
年和年，唯特偶应收账款周转率分别为2.81次、3.13次，同期同行业可比公司的平均水平分别为14.08次和16.08次，公司应收账款周转率低于同行业可比公司的平均水平。
随着唯特偶经营规模的扩大，应收账款金额还将进一步增加。由于应收账款占用了其流动资金较大的比例，若不能及时收回，将增加唯特偶的资金成本以及坏账准备的计提和核销。从而对唯特偶未来的盈利水平造成不利影响，从而降低其的盈利能力。
此外，在生产方面，唯特偶以市场和客户需求为导向，在保证安全库存的情况下，采取“以销定产”和“备货式生产”相结合的生产模式。为保证合理的安全库存，唯特偶也进行备货，报告期各期末，唯特偶存货账面价值分别为4,.97万元、4,.71万元和4,.94万元。
不过，这也为唯特偶带来了存货跌价风险，报告期内，分别产生.72万元、.68万元和.37万元的跌价损失。
整体来看，筹资活动产生的现金流持续为负，也不影响唯特偶的高额现金分红。而在赊销模式下，唯特偶应收账款高居不下，再加之唯特偶为缓冲上游材料涨价而加大备货存货带来的高库存令其存货跌价损失逐年攀高。从这个角度来看，补充1亿元流动资金成了当务之急。（校对/Arden）
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