期货价格创9年新高,库存降至低点,今年供

期货价格创9年新高，库存降至5年低点，年供需缺口扩大至1.22万吨有色板块估值具备吸引力，周期上行和企业业务增长、能力提升提供推力。工业金属库存维持低位，主动补库有望对金属价格形成较强地推动作用。工业金属价格与库存整体呈现负相关关系，但并非完全同步，比如沪铜价格的变化领先于铜社会库存的变化约3个月，沪铝价格变化领先于社会库存约6个月。整体来看，目前锡库存处于历史低位，供给受到抑制，需求随着疫苗后续落地有望持续复苏，若Q1进入主动补库周期，将进一步推动铜需求增长，锡价有望继续上涨。同时因需求逐步复苏，叠加Q1主动补库，价格有望继续维持高位，或将继续维持较高的盈利水平。1、库存历史低位，支撑锡价上涨从全球库存来看，锡锭在年上半年经历了明显的去库，主要因为：①去年上半年疫情导致供给减少。②二季度以后国内消费回暖叠加海外消费修复对库存去化存在较大的促进作用。整体来看，目前全球较低的绝对库存水平对锡价形成较强的支撑作用，随着年海外群体免疫预期的进一步加强，海外下游补库存逻辑或使得全球库存进一步紧缺。另外，新增供给实际投产日期或延后。据SMM统计数据显示，-年全球锡矿拟投产项目较多，总体拟投产产能达到了吨。但是部分矿山受到疫情影响依然处于爬产阶段或者建设进度较为缓慢，实际投产日期或将有所延后，整体推进进度较为缓慢，因此中长期来看，对锡矿供应的影响较为有限。2、下游修复，中国变成净进口国锡下游消费主要为锡焊料（占比59%）、镀锡板（占比13%）、锡化工（占比14%）、锡合金（占比3%）、玻璃（占比4%）以及其他行业（占比7%）。年下半年铅酸蓄电池、微型电子计算机、电子计算机整机等行业产量均出现大幅修复。而浮法玻璃和手机产量对消费有所拖累。-年，国内基本维持着精炼锡净出口的格局，但是年以来随着缅甸进口锡矿下滑以及国内下游消费修复等因素，中国转变为精炼锡的净进口国。3、碳中和成为锡消费中长期驱动力分析师认为，碳中和背景下，可再生能源和电动汽车行业的发展，将会拉动对锡的需求。①新能源汽车行业：其引致的汽车电子行业逐步发展将极大地推动焊锡在相关领域的应用，其是对现有电子领域锡消费的大幅扩充和延展。②可再生能源行业：光伏行业对于锡消费将会有较大的提振作用。每MW的光伏电池需要光伏焊带在50吨左右，按照锡含量20-25%计算，需要锡金属10-12.5吨。预计全球光伏行业耗锡量将从年的1.35万吨增长到年主要情景下的1.76万吨（加速情景下的2.24万吨）。据Wind，年全球锡消费量为37.07万吨，预计到年全球光伏耗锡量占比将从目前的3.64%左右提升至4.75-5.96%左右。4、供需缺口放大，价格有望稳步上涨供给端，中长期锡矿项目推进速度缓慢，短期存在缅甸疫情等供给端干扰事件影响等因素，供应端压力较为缓和。需求端，短期下游消费边际大幅修复，随着海外疫情的逐步缓解，海外锡消费将有所提振，进—步提高短期锡消费；中长期来看，随着碳中和相关行业对于锡需求的逐步释放，精炼锡供需缺口有望持续放大，助推锡价稳步上涨。风险提示：经济恢复进度不及预期；全球宽松货币政策转向；金属价格下降；行业及企业竞争格局改善不及预期

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